China ao fundo?

Sinal dos “tempos financeiros” que vivemos, pouca informação económica tem mais relevância mediática do que a evolução das bolsas de valores. Pouco interessa que estas sirvam de pouco - muito pouco, no caso português - no financiamento da economia. Nos últimos dias fomos presenteados com o Armagedão do colapso bolsista chinês e subsequente contágio a outras praças financeiras internacionais. Contudo, poucas são as notícias que dão conta que a bolsa de valores de Xangai viveu uma valorização de 150% no último ano. O pânico mediático em torno do que acontece em Xangai deve ser por isso desvalorizado? Sim, mas não muito. É certo que esta correcção dos preços no mercado de acções chinês não parece mais do que isso. Um ajuste de uma fase extraordinariamente especulativa na bolsa. Ademais, a percentagem de famílias chinesas com poupanças na bolsa é marginal, o que limita impactos na capacidade de consumo destas como um todo, e as empresas, com menos acesso a financiamento via mercado de capitais, terão acesso a um sistema bancário comandado pelo Estado e, portanto, com pouca reactividade ao que acontece na bolsa. Pelo contrário, o mais provável, como a reacção política dos últimos dias mostra, é o acesso ao crédito ficar mais fácil e barato. Ainda assim, estes dias servem para chamar a atenção para três pontos essenciais para se perceber a fragilidade da economia chinesa e, de forma mais lata, da economia internacional pós-2008.

O primeiro diz respeito ao modelo de crescimento chinês desde a crise financeira de 2008. Com o colapso dos seus mercados externos aquando da crise internacional, as autoridades chinesas reagiram de forma a desviar as suas fontes de crescimento do exterior para o interior, estimulando o consumo e reduzindo as taxas de investimento. No entanto, este reajustamento da economia chinesa, formidavelmente bem-sucedido na capacidade de evitar os efeitos da crise, foi feito através da expansão do crédito e da progressiva liberalização financeira. Esta combinação tóxica resultou não tanto na desejável valorização salarial e consequente aumento do consumo, mas sim numa bolha de crédito dirigida aos sectores com maior potencial de valorização, como o sector imobiliário, onde só uma minoria beneficia no curto prazo, e que, entretanto, começou a soçobrar. A toxicidade desta combinação ficou manifestamente visível noutra bolha especulativa, a bolsista. A braços com níveis recorde de dívida, a economia chinesa mostra um padrão já visto noutras paragens.

Esta crise de dívida conduz-nos ao segundo ponto. A economia chinesa, ao contrário do que aconteceu, por exemplo com a bolha imobiliária espanhola, não necessitou de financiamento externo. A fuga de capitais é limitada e sem grande impacto. Por outro lado, o sistema financeiro é sobretudo controlado pelo Estado chinês, o que lhe dá espaço de manobra de intervenção directa sobre os fluxos de crédito, prevenindo assim o congelamento deste, como aconteceu nos EUA ou no Japão aquando das suas crises imobiliárias. Ainda assim, tal não quer dizer que o ajustamento necessário da economia chinesa não seja doloroso. Como bem assinala hoje Martin Wolf no Financial Times, taxas de investimento superiores a 40% do PIB necessitam de um crescimento económico difícil de atingir para tornar tal investimento rentável. O Estado chinês terá de reafectar recursos de modo a esvaziar de forma controlada o mercado imobiliário. Isto implica retirar recursos a elites poderosas e transferi-los para sectores mais produtivos, com salários mais altos, afectando também a distribuição primária de rendimento de forma a favorecer o trabalho e a capacidade de consumo das famílias chinesas. Em 2009, por exemplo, falava-se na construção de um serviço nacional de saúde que, além de contribuir para trabalhadores mais saudáveis, conduzisse à redução da poupança das famílias, que são hoje obrigadas a aforrar para fazer frente a um imprevisto de saúde, e assim, aumentar a proporção do consumo no produto interno bruto. Contudo, os contornos políticos deste reajustamento, à luz do que têm sido as respostas políticas mais recentes, não são os mais optimistas. Aparentemente, a solução, necessariamente de curto-prazo, será mais endividamento dirigido aos mesmos sectores.

O terceiro ponto, provavelmente o mais relevante, diz respeito à reacção generalizada de pânico um pouco por todo o mundo nos mercados bolsistas. As implicações directas da queda da bolsa chinesa no resto do mundo são razoavelmente pequenas numa economia onde os fluxos de capitais e a convertibilidade do yuan ainda são limitados. No entanto, esta reacção exacerbada diz mais do nervosismo que reina nos mercados, eles próprios com uma bolha accionista nas mãos. De facto, depois da crise financeira de 2008, os grandes problemas da economia mundial não foram resolvidos: os desequilíbrios externos mantêm-se, a esfera financeira continua a funcionar, grosso modo, na mesma, e o crescimento económico é anémico. Com os mercados financeiros “inundados” de liquidez e com taxas de juro reais muito baixas, não surpreende que os fluxos financeiros se tenham dirigido para o mercado de acções, cujas valorizações têm, em muito, ultrapassado o expectável numa economia medíocre. Ao dar-se um colapso nestes mercados - em praças financeiras onde os agentes embarcaram numa nova onda de endividamento de forma a alavancar os seus ganhos -, as consequências para o sistema financeiro podem ser devastadoras.

As primeiras vítimas desta nova onda de instabilidade são, como quase sempre, os países da periferia da economia mundial, hoje a braços com o colapso dos preços das matérias-primas e uma fuga de capitais que tem o centro da economia mundial como destino. Para as economias semiperiféricas, como Portugal, os efeitos são uma incógnita. A pressão para a fuga de capitais de uma economia sobreendividada como a nossa deveria conduzir a uma nova subida das taxas de juro, num ciclo já conhecido. Contudo, há um compromisso do BCE para manter a zona euro intacta, materializado nos instrumentos financeiros agora em prática. A sua eficácia será provavelmente posta à prova mais cedo do que tarde.